来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国(guó)会不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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