来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)有望(wàng)持续修复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费(fèi)也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的(de)目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步(bù)提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng佛系心态是什么意思)居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库存(cún)高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确(què)定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代(dài)价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-佛系心态是什么意思6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自(zì)立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

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