上(shàng)市公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇(qí)，但连带着可转债一起(qǐ)退市却是个(gè)新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交(jiāo)易日低(dī)于1元，触及(jí)退市指标，公司股票及其可转债被终止(zhǐ)上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因正(zhèng)股退市而强制(zhì)退市的可转(zhuǎn)债。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因(yīn)触及退市指标(biāo)被终止上市(shì)，其可转(zhuǎn)债已进入退市整理期，引发投资(zī)者(zhě)对可转债信用(yòng)风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票双重属(shǔ)性，自(zì)诞生以来颇受市场(chǎng)欢迎(yíng)。一个广为流传的(de)说法是，可(kě)转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托(tuō)底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多年发(fā)展中，此前一直未出(chū)现因正股退市而退市的(de)情况，也未(wèi)发生过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市(shì)，零违约历(lì)史或将(jiāng)被打破(pò)，可转(zhuǎn)债信(xìn)用(yòng)风险浮(fú)出水面。虽(suī)说可转债退市后，依(yī)然(rán)可(kě)以执行赎(shú)回(huí)和(hé)回售等条款，但由(yóu)于大多数上(shàng)市(shì)公司(sī)是因经营不善导致(zhì)退市，财务状况(kuàng)并(bìng)不(bù)乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱进行赎(shú)回的可能性较大(dà)。而如果启动破产重(zhòng)整(zhěng)，公司(sī)发行的可转债划归为普(pǔ)通债权，清偿(cháng)顺(shùn)序(xù)相对靠(kào)后，刚(gāng)性兑(duì)付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退(tuì)市，投资者蓦(mò)然(rán)发现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了(le)。事实上(shàng)，可转债(zhài)退市(shì)并非完(wán)全出乎意(yì)料(liào)，早(zǎo)已在相关(guān)规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易(yì)所上市规则(zé)，上市公司股票被终止(zhǐ)上市的(de)，其发行的(de)可(kě)转债(zhài)及其(qí)他衍生(shēng)品种(zhǒng)应(yīng)当终(zhōng)止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债(zhài)30多年零退市(shì)、零违约的“神话(huà)”。随着全面注册制改革的(de)持续推进，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态(tài)化退市机制正(zhèng)在形成，以上(shàng)市股为(wèi)锚的可转债也跟(gēn)着出清(qīng)，违约风险随之上升。退市，或(huò)将成为可转债市场新(xīn)常态(tài)。

　　市场在(zài)发展，生态(tài)在改变，投资者没有理由一成不变，是时(shí)候重塑对可转债的认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在(zài)选择(zé)债券时，要理性评(píng)估(gū)正股基(jī)本面、成长(zhǎng)性、估值水平以(yǐ)及(jí)发债公司(sī)偿债能力等，防范债券退市、违(wéi)约风险；在取舍标的时，应远离(lí)正股业绩表现(xiàn)不(bù)佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较高的标的，而选择(zé)正股经营效益良(liáng)好、估值(zhí)合理(lǐ)且随市场下跌(diē)估值出现压缩的标(biāo)的。并密(mì)切(qiè)关注可转债市(shì)场风格(gé)变(biàn)化(huà)，及时调(diào)整配置比例和结构，学会(huì)在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟(gēn)上(shàng)形(xíng)势变化(huà)。目(mù)前关于可转债的退(tuì)市处理还有不少(shǎo)空白和盲点(diǎn)，监管部门应(yīng)尽快(kuài)打齐补丁(dīng)，给予市场(chǎng)明确(què)预(yù)期。比如，可进一步(bù)明确(què)可转债在(zài)退市后是(shì)否仍存在交易可能(néng)、是否(fǒu)还(hái)拥有转股功能等。同时，应(yīng)加强对(duì)可转债的风险防控(kòng)，强化发(fā)行(xíng)前的信(xìn)用(yòng)评级(jí)，对于信(xìn)用资质(zhì)较弱的麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁公司，可考虑提(tí)高(gāo)担保资(zī)产与回售条(tiáo)款等相关要(yào)求，适当提升(shēng)准入(rù)门槛(kǎn)，以更(gèng)好保护(hù)投资者利(lì)益。

　　全(quán)面注册(cè)制下，证券市场(chǎng)将迎来全(quán)方(fāng)位(wèi)、根本性的变(biàn)化。过去(qù)一些“无脑买入(rù)”“跟风买(mǎi)入”的简单(dān)套路行不(bù)通(tōng)了，一(yī)些规则制(zhì)度上的短板不能(néng)视而不见了麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁。各市(shì)场参与(yǔ)主(zhǔ)体还需顺(shùn)时(shí)应势，调(diào)整包括可转债在内的投资方法，完善配套制度，提升风险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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