4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击(jī)，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期(qī)的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行(xí什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试ng)等(děng)区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不(bù)确(què)定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可(kě)能(néng)性加大，不(bù)排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关(guān)》

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