4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子(zi)、机械(xiè)电子等(děng)受疫(yì)情影响较大(dà)的(de)工(gōng)业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？qī)的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能(néng)继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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