金(jīn)融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前中国(guó)经济不存在通缩(suō)，总的来(lái)看，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落(luò)。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市(shì)场(chǎng)供(gōng)应总体是充(chōng)足的(de)。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复(fù)苏(sū)乏(fá)力、全(quán)球能源价(jià)格总体上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居(jū)民消(xiāo)费汽柴(chái)油(yóu)价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在(zài)今(jīn)年7月份切(qiè)换(huàn)，车企降(jiàng)价促(cù)销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们(men)看(kàn)到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽42周是几个月，42周是几个月保质期车价格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对(duì)比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫(yì)情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期(qī)等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中能源(yuán)价(jià)格上升。在(zài)这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期(qī)因(yīn)素影响，往往波动会比较(jiào)大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重要的原因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过(guò)去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个(gè)月回升(shēng)。未来随着服务消(xiāo)费需求带动(dòng)增强，价格(gé)回升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受(shòu)到(dào)国内外多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素(sù)有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大(dà)宗商(shāng)品价格与国际市场联系(xì)比较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今年(nián)以来受到世界经济(jì)恢(huī)复乏(fá)力(lì)影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学(xué)制品业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格(gé)下降842周是几个月，42周是几个月保质期.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足(zú)。经济恢复常态(tài)化运行以后，部(bù)分行业产能(néng)供给充裕，但(dàn)市场需(xū)求相(xiāng)对(duì)不足，价(jià)格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续(xù)增加，而(ér)电煤需求(qiú)季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需(xū)求(qiú)还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢(huī)复(fù)中，部分工业品价格短期(qī)下(xià)行(xíng)情况还(hái)会延(yán)续(xù)。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我(wǒ)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处于温和区(qū)间(jiān)。过去一年(nián)、五年(nián)和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主要与供(gōng)需(xū)恢复时间差和基数(shù)效(xiào)应(yīng)有关。我国经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副(fù)产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证(zhèng)了居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基(jī)数(shù)效应明显(xiǎn)。去年(nián)国(guó)际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫(yì)情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本(běn)在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响。但要(yào)看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策(cè)效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分(fēn)作(zuò)用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具(jù)有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，不符合(hé)通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一42周是几个月，42周是几个月保质期问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济(jì)进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的(de)提(tí)振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复(fù)，显示经(jīng)济(jì)处(chù)于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右(yòu)的经(jīng)验规(guī)律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年(nián)初(chū)见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物(wù)价的回落，受基数、供给(gěi)和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除去(qù)年(nián)基数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著(zhù)，而(ér)线下活(huó)动相关服(fú)务(wù)、衣(yī)着等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底无(wú)用(yòng)？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空转多发生在(zài)经济(jì)回落(luò)、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似(shì)特(tè)征；有所不(bù)同的是(shì)，当前资(zī)金(jīn)多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银(yín)金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效信用派(pài)生自去(qù)年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增(zēng)长明显(xiǎn)快(kuài)于(yú)企业；相较(jiào)之下(xià)，本(běn)轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去(qù)年9月开始(shǐ)持(chí)续(xù)回(huí)升，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季(jì)度(dù)有所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得(dé)大家(jiā)容易产(chǎn)生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放大了(le)“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹(dàn)后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招工(gōng)需求(qiú)在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收入(rù)与消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在(zài)累积。地产大周(zhōu)期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱(ruò)于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超调(diào)后的修复出(chū)现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善，利于(yú)需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入修复等(děng)，有利于稳定(dìng)低能级城市需(xū)求(qiú)。

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