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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖(tuō)累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年初的6中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将非(fēi)食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价(jià)格(gé)回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造(zào)等部(bù)分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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