近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告(gào)显示，阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增(zē广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常ng)持多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防御性公司(sī)。它(tā)虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的(de)资(zī)本效(xiào)率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的(de)投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过(guò)去20年的(de)平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关(guān)注的(de)其(qí)它问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能(néng)够(gòu)继续(xù)改善他(tā)们的(de)财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如(rú)部分能源(yuán)公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多(duō)年(nián)，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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